投資:ABInbev擬收購SABMiller,印證整個世界啤酒産業的整合趨勢,國內啤酒企業無望迎來價值重估合格局巨變。華潤創業9月已剝離非啤酒資産,未來3年無望獲股東200億港元貸款支撐,同時華潤系與國資委有定增換股先例,國內啤酒龍頭強強聯合存想象空間,維持華潤創業、燕京啤酒增持評級;維持青島啤酒謹慎增持評級。
事務:2015年9月16日,整個世界前兩大啤酒生産商ABInBev與SABMiller發表聲明,確認ABInBev已向SABMiller董事會發出意向收購通知。目前SABMiller董事會暗示尚未收到任何關于收購計劃的細節,收購仍具不確定性。根據英國有關,ABInBev須正在當地時間2015年10月14日5pm前頒布發表能否確認收購意向。若兩大巨頭順利合並,將占領整個世界30.5%的啤酒市場份額。
行業延續整合趨勢,國內啤酒企業無望迎來價值重估。參考2008年英博收購AB公司的案例(收購價較AB公司接管收購前收盤價溢價約8%),我們認爲,本次買賣較大可能爲溢價收購。行業延續整合趨勢下,國內啤酒上市公司無望迎來價值重估。截至9/17,華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒噸酒市值僅2533、4590、3947元/噸,另有較大的提拔空間(ABInbev、SABMiller噸酒市值約25072、19232元/噸)。
國內啤酒行業款式可能迎來巨變,但尚具較大不確定性。截至2015H1,ABInbev正在中國占有15.8%的市場份額,而SABMiller持股49%的華潤雪花市占率約25.4%。考慮到反壟斷審查、龍頭間對市場安排職位地方爭奪等要素,我們認爲收購事務將使得國內啤酒行業款式至多存正在三種可能性:1)ABInbev全數或部門保存華潤雪花股權,並與其達成競爭,雙方主導中國41.2%的啤酒市場份額,行業款式將大幅改善。但此種可能的條件爲商務部贊成衝破2008年設立的反壟斷性條件(即ABInbev不得尋求華潤雪花及燕京啤酒的股份)且華潤創業與ABInbev能就市場龍頭職位地方及同業競爭問題達身分歧;2)ABInbev將其雪花股權全數轉讓予華潤系、或雖保存股權但雪花不與其成爲分歧行動人,則國內啤酒行業款式暫時不變,但華潤雪花將有更大動力加快行業整合。考慮到商務部可能仍外資啤酒正在華、華潤系強大的資本實力及其鼎力發展啤酒業務的決心,我們認爲華潤雪花將有可能與ABInbev成爲分歧行動人,而其也將更有動力加快行業整合,以力保其第一龍頭職位地方。3)ABInbev將其雪花股權轉讓予其他啤酒龍頭或財務投資者,國內啤酒行業款式將存正在多種可能性。我們將對事務進展連結緊密。
風險提醒:收購事務具不確定性、反壟斷審查處理具不確定性。
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